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  • “新债王”冈拉克:衰退担忧减弱 但债券市场两大风险不得不防|拉开了序幕

      当前,衰退担忧有所消退。绝对策略研究(Absolute Strategy Research)的调查发现,基金经理认为未来12个月出现衰退的可能性略低于40%,较三季度53%的纪录高位明显回落;2/3的受访者认为,未来一年股市的表现将超过债券,高于三个月前的55%。

      这对市场来说是个好迹象,但对债券投资者来说就未必是好事了。近日,“新债王”冈拉克对债市现状表示担忧。

      第一大风险——公司债券的杠杆以及评级问题

      冈拉克指出,公司债券的信用价值是债券投资者应考虑的第一大风险,他就美国公司的杠杆以及评级问题发出了强烈的警告。

      根据大摩研究,冈拉克认为应该将39%的债券领域定为“垃圾级”,而将10%的债券级定为“B级”或更低:

      “债券降级的可能性很大。特别是如果外国投资者开始出售美债,美元贬值,这种降级风险将被放大。这是债券投资者面临的最大风险。”

      在过去十年中,公司债务占GDP的比例从40%增至47%。冈拉克说,这一比例看似不大,但在经济衰退时往往会出现问题。更糟的是,根据投资级债券和高收益债券与公司EBITDA的比率,企业杠杆在历史上是“非常高的”。

      这一担忧与美联储此前的警告不谋而合。美联储曾表示,经济运行中最大的衰退风险是信贷息差和企业去杠杆化的无序上升。拉开了序幕

      第二个风险——美国国债的规模和收益率问题

      随着经济好转,衰退的担忧也有所减弱。冈拉克此前曾表示,到2020年底出现衰退的可能性为65%。但是现在,随着消费者的信拉开了序幕心和领先的经济指标(LEI)等数据向好,冈拉克认为,到2020年底,衰退的可能性降至35%。

      不过,他仍然警告衰退风险,并预测在下一次经济衰退中,美国赤字将占GDP的13%——为了解决赤字问题,美国将继续发债,这是未来债券规模将越来越大、收益率将会攀升的一个重要原因。

      根据国际金融研究所(IIF)的数据,全球债务现在已达到250万亿美元,预计到2019年底将达到创纪录的255万亿美元,比2018年底的243万亿美元增加12万亿美元。以全球77亿人口计算,平均每人的债务水平为近32500美元。 IIF还预计,今年全球债务将超过255万亿美元。

      事实上,早在今年9月17日当回购利率飙升的时候,冈拉克就表示过对债市的担忧。他认为,这场危机是“一个非常糟糕的信号”,表明回购市场极度缺乏流动性。为了解决这一问题,美联储增加回购准备金以解决该问题,这正式宣告此前的量化紧缩政策暂告一段落。

      在冈拉克看来,美联储这一做法欠妥。如此大规模的宽松手段意味着,在下一次低迷时期,债券的利率将走得更高。他基于3个月至10年期收益率利差的历史来进行计算并发现,在美联储购买债券并实行第一轮量化宽松期间,长期美债收益率被抬高了。

      由于美联储的回购行为主要涉及短期国债,短期国债收益率很可能受影响下行。因此,随着回购行动的扩大,收益率曲线再次陡峭。

      这将有何影响?

      冈拉克指出,外国投资者在持续购买美国资产,但这是不稳定的。如果经济疲软,可能会发生很多“潜在抛售”。 值得注意的是,美国境外的经纪人交易商不受美国熔断机制的监管,这也令放大了风险。

      另外,随着美债收益率下降,未来美元将进一步走软。美元在2016年12月达到历史新高,当时美国利率较高,由此吸引了不少外国买家投资美债。但可以肯定的是,这一趋势不会重演。

      历史数据表明,美元疲软与经常账户和预算赤字有关,当这两者合计的总额占GDP的百分比增长时,美元将会贬值。此外,当前美联储正在实行宽松政策,美元现在也变得不那么“划算”了。